2020年中報業績前瞻：火電全面回暖 水電期待汛期

需求回暖+成本下行雙重利好疊加，火電板塊業績二季度全面上攻。今年一季度受疫情影響，用電需求增速及煤價漲跌呈現區域分化態勢，導致火電板塊業績分化嚴重。二季度我國用電需求全面回暖，根據中電聯數據，1-5月我國全社會用電量累計增速回升至-2.85%。

    其中2020年5月單月同比增長4.6%，顯示全國范圍內復產復工進一步推進，用電增速回暖幅度略超預期。同時，受益煤炭優質產能釋放，我國3、4月份煤價同比下跌明顯，5月以來雖有反彈但仍處下行通道，我們測算二季度秦皇島5500大卡動力末煤均價同比下降15.47%。雙重利好疊加下，二季度火電板塊呈全面好轉態勢。

    4、5月不同流域水情不一，6月來水普遍改善，水電板塊業績整體向好。受來水偏枯影響，2020年1-5月水電大省利用小時整體回落，但是不同區域水情不一，清江、北盤江流域來水偏豐，對應湖北能源、黔源電力業績大增。6月以來我國長江、珠江流域普降暴雨，長江電力6月單月發電量已創歷史新高，但是上半年長江電力發電量同比下降8.9%。從中報來看，我們測算除華能水電外水電板塊業績整體改善，長江電力通過增加的投資收益有望彌補發電量下滑，業績有望持平。值得強調的是，水電公司三季度利潤占全年的40-50%，目前我國大部分流域均已提前入汛，水電公司三季度業績有望超預期。

    我們預計公用事業行業重點公司2020年中報業績情況如下：業績同比增長超過40%的公司有：黔源電力（70%）、華電國際（45%）、皖能電力（40%）、湖北能源（40%）；同比增長在20%-40%的有：華能國際（35%）、建投能源（24%）、國投電力（20%）；同比增長20%以內的有：粵電力A（11%）、深圳燃氣（11%）、川投能源（8%）、浙能電力（6%）、長源電力（5%）；同比持平的有：長江電力、中國核電、韶能股份；同比下降的有：內蒙華電（-10%）；福能股份（-15%）、桂冠電力（-20%）、百川能源（-22%）、華能水電（-64%）。

    投資策略：火電板塊穿越三重荊棘終迎拐點，全面看多全國龍頭。我們認為當前時點我國電力行業已經正式步入下半場，火電行業盈利能力、國家定位均已悄然發生深刻變化。穿越“煤價+電價+資產減值”三重壓力測試后，火電龍頭資產減值高峰已過，資產負債表質量顯著提升；隨著火電企業新增資本支出下行，自由現金流顯著改善，未來分紅比例有望大幅提升。當前我們全面看多優質火電龍頭，重點推薦：華潤電力、華能國際、華電國際。

    6月汛期以來，主要流域來水偏豐。烏東德首批機組順利投產，關注大水電長期投資價值。

    我們強調，長江電力除現金分紅外，股權投資、提前還貸、折舊到期均將帶來內生業績增長，將逐步被市場認知。疊加考慮烏東德、白鶴灘機組于2020年7月至2022年集中投產。新投產機組可為長江電力下游的四個水電站帶來聯調增發電量，提升存量機組發電規模及盈利能力。未來新投產機組注入上市公司的預期也將帶來外生增長。此外，雅礱江中游、金沙江中上游機組在遠期的投產，也將進一步帶來存量機組增發效益。重點推薦大水電企業長江電力、國投電力、川投能源、華能水電。

    風險提示：復工進度不及預期，電價下調風險。